IEDGE – Price earnings ratio Relativo ó PER Relativo
Tal como anunciaba en el post del PER, El Price earnings ratio Relativo ó PER Relativo puede aplicarse a: a un grupo de compañías, a la historia de una empresa o una combinación de ambas. Veamos cada una de ellas
1.- PER relativo a un grupo de compañías (índice, sector, etc…)
Significado:
- Si el PERRel > 1: la compañía, en principio, está relativamente más cara que el sector porque cotiza con un PER más alto.
- Si el PERRel < 1: la compañía, en principio, está relativamente más barata que el sector porque cotiza con un PER inferior.
Esta interpretación es válida si las perspectivas de crecimiento futuras, perfil de riesgo de las compañía y niveles de generación de beneficios y flujos de caja libres fututos son similares.
Al calcularlo, hay que tener en cuenta que los datos se refiera a los mismos momentos temporales y, más concretamente:
- precio de las acciones: del mismo día
- beneficio por acción: perteneciente al mismo ejercicio fiscal. En este punto podemos encontrar problemas:
- cuando los ejercicios fiscales no coinciden con el año natural (bastante común fuera de España)
- Cuando hay cambios en el ejercicio fiscal. En España para cambiar el ejercicio fiscal hay que hacerlo mediante un ejercicio inferior a 12 meses pero en otros países podemos encontrar ejercicios superiores al año (ej. Royal Bank of Scotland tras la compra de Natwest cambió el cierre de su ejercicio fiscal del 30 de septiembre al 31 de diciembre con un ejercicio de quince meses).
2.- PER relativo a la historia de una compañía
El estudio del PER histórico de una compañía se podría realizar de la siguiente forma:
| 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005E | |
| BPA | 100 | 110 | 120 | 130 | 150 |
| Precio | |||||
| Máximo | 2,000 | 3,000 | 2,500 | 3,200 | |
| Mínimo | 1,000 | 1,500 | 900 | 2,000 | |
| Medio | 1,500 | 2,600 | 2,000 | 2,500 | 2,000* |
| PER (x) | |||||
| Máximo | 20.0 | 27.3 | 20.8 | 24.6 | |
| Mínimo | 10.0 | 13.6 | 7.5 | 15.4 | |
| Medio | 15.0 | 23.6 | 16.7 | 19.2 | 13.3 |
| PER relativo | 0.81 | 1.27 | 0.89 | 1.03 | 0.72 |
Las conclusiones que podríamos extraer son las siguientes:
- la compañía cotiza con un descuento del 28% respecto a su PER medio histórico por lo que en principio está barata.
- PER 2005E es el más bajo de todos los PERs medios históricos. Sólo en los años 2000 y 2002 ha cotizado en ciertas ocasiones con multiplicadores más bajos.
Para determinar si debemos recomendar comprar esta acción porque parece relativamente barata deberemos analizar si han cambiado las variables que influyen en el PER y, más concretamente, preguntarnos:
- ¿ha cambiado el perfil de riesgo de la empresa?
- ¿se han revisado a la baja las estimaciones de crecimiento futuro de la empresa?
- ¿se ha modificado el ROE de la empresa?
- ¿ha cambiado el nivel de tipos de interés de la economía?
- ¿ha cambiado la aversión al riesgo de los inversores?
Si de las respuestas a estas preguntas deducimos que nada interno a la compañía (generación de flujos etc…) ni el nivel de tipos de interés han cambiado, podríamos recomendar COMPRAR la acción esperando que el ratio reviera a su media histórica (18.6x) por lo que cumplirse nuestras expectativas de BPA 2005E (150) el precio de la acción podría subir hasta 2,790 Euros desde los 2,000 Euros a los que cotiza en la actualidad lo que supondría una revalorización del 40%.
¡¡¡Cuidado siempre al calcular los porcentajes de variación, sobrevaloración e infravaloración!!!
EL precio de una acción no puede caer más de un 99.9% pero puede subir cualquier cifra (+2000%). Por ejemplo, si el índice bursátil cae de 1,000 a 500 la pérdida es del 50%; para volver al 1,000 la revalorización será del 100%.
3.- Combinación de historia + sector
Trataremos de calcular si el PER relativo al actual es superior o inferior al PER relativo de su historia pasada. Si, por ejemplo, nos encontramos con una empresa que históricamente ha cotizado con prima respecto al sector (PER relativo>1) y ahora cotiza con descuento (PER relativo<1) podríamos en principio esperar que el precio de la acción suba más/baje menos que el índice de su sector.
Un cordial saludo.
Profesor de Dirección de Finanzas
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