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IEDGE – Situaciones de mercado con las Opciones


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Como veíamos en el post donde explicamos que son las opciones, en éste post voy a analizar detenidamente que tres situaciones en las que se puede encontrar una opción son:

  • In- The – Money (ITM): Se dice que la opción está “Dentro del dinero” cuando su ejercicio produce un beneficio inmediato. En el caso de la Call se produce cuando el precio de subyacente está por encima del precio de ejercicio o strike (S0 > K). En el caso de la put se produce cuando el precio de subyacente está por debajo del precio de ejercicio o strike (S0 < K).
  • At- The – Money (ATM): Se dice que la opción está “En el dinero” cuando su ejercicio es indiferente. Se produce cuando el precio del subyacente está al mismo nivel del precio de ejercicio o strike (S0 = K). Es idéntico para call y put.
  • Out – of- The – Money (OTM): Se dice que la opción está “Fuera del dinero” cuando su ejercicio no produce ningún beneficio. En el caso de la Call se produce cuando el precio de subyacente está por debajo del precio de ejercicio o strike (S0 < K). En el caso de la put se produce cuando el precio de subyacente está por encima del precio de ejercicio o strike (S0 > K).

Resumiendo:

K>S K=S K<S
Call OTM ATM ITM
Put ITM ATM OTM

1.-Estilos de ejercicio

Dentro de las opciones “plain vanilla” o estándar, cabe distinguir entre dos tipos de ejercicio.

  • Hablaremos de OPCIONES EUROPEAS, cuando la opción tenga UNA SOLA POSIBILIDAD o fecha de ejercicio, el día del vencimiento (por ejemplo una Call Europea vencimiento 19 /03/ 2010: SOLO puede ejercerse el 19 de Marzo de 2010).
  • Por el contrario, hablaremos de OPCIONES AMERICANAS, cuando la opción PUEDA SER EJERCIDA EN CUALQUIER MOMENTO desde su contratación hasta la fecha de vencimiento (por ejemplo una  Call Americana vencimiento 19 /03/ 2010: Puede ejercerse en cualquier momento[1] desde su contratación hasta el 19 de Marzo de 2010).

 

2.- Valor intrínseco y temporal

Como hemos visto, la prima refleja en todo momento el valor de la opción y su probabilidad de ejercicio (a mayor probabilidad, mayor prima).

Imaginemos una Call a 3 meses sobre XYZ de strike 19€ con XYZ cotizando en mercado a 20€. ¿Cuánto estaríamos dispuestos a pagar por ella?. Nunca más de 1€, que sería el beneficio inmediato si se ejerciera[2] . Sin embrago, observamos que su prima en mercado es de 1,37€. Es decir pagan más de su valor “lógico”. ¿Qué ocurre?. Pues que a la opción le quedan 3 meses de vida, es decir, sus probabilidades de beneficio son mayores de 1€ que llevamos actualmente, y hay gente dispuesta a pagar más por ese tiempo[3]. Por ello, podemos decir que la prima de la opción, se divide en VALOR INTRINSECO y VALOR TEMPORAL o EXTRINSECO.

El valor intrínseco es beneficio por el ejercicio inmediato, y depende de la diferencia entre S y K. El valor temporal o extrínseco es la diferencia entre la prima y valor intrínseco, y depende del resto de factores de la prima (tiempo, volatilidad, tipos…). Ambos dos son SIEMPRE positivos o nulos, NUNCA pueden ser negativos. El valor temporal decrece al acercamos al vencimiento, ya que existe mayor certeza sobre el ejercicio de la opción. Por tanto, en el límite al vencimiento, la opción solo tiene valor intrínseco.

En nuestro ejemplo anterior, sobre una prima de 1,37€, el valor intrínseco es de 1€ y el temporal de 0,37€.

Resumiendo:

OTM ATM ITM
Call VI = 0; Vt > 0 VI = 0; Vt > 0 VI >0 = S-K; Vt = 0
Put VI = 0; Vt > 0 VI = 0; Vt > 0 VI >0 = K-S; Vt = 0

Prima Call = VICall + VtCall ; VICall = St – K;

Prima Put = VIPut + VtPut ; VIPut = K – St

Así pues, una opción puede:

  • Ejercerse: Si está ITM, el día del vencimiento (europeo) o antes del vencimiento (Americano)
  • Expirar sin valor: Si acaba OTM.
  • Cerrarse en mercado: Tomando la posición opuesta a la que tengamos

3.- ¿De qué depende la prima de una opción?

La prima refleja el valor de la opción. Su precio cotiza en el mercado y su valor depende del precio del activo subyacente, del strike o precio de ejercicio, del plazo al vencimiento de la opción, de la volatilidad del subyacente, de su rentabilidad (dividendos, cupones…) y del tipo de interés libre de riesgo al vencimiento de la opción.

Quedémonos con este cuadro resumen de cómo le afectan los cambios en esos parámetros a la prima:

Ilustración 2: Como varía la prima de la opción

Hemos de ver la operativa con opciones desde el punto de vista de sus posibilidades de ejercicio, es decir de acabar dentro del dinero (ITM). Siempre que alguno de los parámetros de la opción suponga mayores probabilidades de ejercicio, estaremos dispuestos a pagar más por ella, por lo que su prima subirá. Vamos a explicar brevemente, algunos de los factores que afectan a la prima de la opción:

  • El activo subyacente:

Una subida en el precio del activo subyacente “S”, beneficia a la call y perjudica a la put. Pensemos que es el precio al que me voy a encontrar el subyacente cuando ejerza la opción, es decir, el precio al que venderé si ejerzo la call y el precio al que compraré si ejerzo la put.

Imaginemos que tenemos 2 opciones call y put de precio de ejercicio 95, y que el subyacente está a 100, Se publica una noticia en mercado que provoca que este suba a 110. ¿por qué opción pagaremos más ahora?. Por la call 95 ya que el beneficio que obtengo por el ejercicio es mayor que antes, (10 frente a 5)

  • El precio de ejercicio:

Un mayor precio de ejercicio, “K”, supone un beneficio para la put y una pérdida para la call. Pensemos que es el precio al que yo tengo derecho a comprar o vender, y que si es mayor, tengo el derecho a comprar o vender más caro a través de la opción. Por ello, en el caso de la call no me interesa y en la put si, estando, por tanto, dispuesto a pagar menos por la call y más por la put.

Imaginemos que tenemos 2 precios de ejercicio, 95 y 110, y que el subyacente está a 100. ¿por qué opción pagaremos más?. Por la call 95 y por la put 110, que son, respectivamente las que me permiten comprar más barato y vender más caro, respectivamente.

  • El plazo al vencimiento:

Un mayor plazo al vencimiento beneficia en general a las dos, call y put. El hecho de que haya más tiempo para que se puedan ejercer las opciones, hace lo que la prima de la opción es mayor.

El paso del tiempo, perjudica a las opciones. Si todo permanece constante, el hecho que pase un día es perjudicial para las mismas. Por tanto, diremos que el paso del tiempo perjudica a las opciones compradas y beneficia a las vendidas, independientemente de ser call o put.

  • La volatilidad:

Mide la “violencia” en los movimientos del subyacente, NO su dirección. Es decir un activo puede ser alcista con poca volatilidad o bajista con mucha, y viceversa. Es el parámetro más importante de la prima de una opción. De momento nos quedamos con que un aumento de la volatilidad puede hacer que el precio del activo alcance niveles extremos que hagan más probables precios de ejercicio (Strikes) muy alejados de este

Una subida de la volatilidad, beneficia en general a las dos, call y put. El hecho de que haya más volatilidad, implica que el rango de precios esperados del subyacente es mayor, con lo que hay más posibilidades de ejercicio y la prima de la opción es mayor.

Por tanto, diremos que una subida de la volatilidad perjudica a las opciones vendidas (las compramos más caras) y beneficia a las compradas (las vendemos más caras), independientemente de ser call o put.

 

¡Un cordial saludo!

 

Emilio Gamarra

Profesor de Dirección de Finanzas

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* Los contenidos publicados en este post son responsabilidad exclusiva del Autor.

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[1] En cualquier momento que haya mercado abierto sobre ese subyacente, es decir  no puede ejercerse en festivos..

[2] Recordemos, la Call está ITM por cuanto S>K, 20>19, beneficio inmediato de 1€.

[3] Recordemos, a mayor tiempo al vencimiento, mayor probabilidad de ejercicio, luego mayor prima

 


Comentarios


  1. Fernando Pulido Soto
    comento el día 01 de Agosto a las 4:31 pm (#)


    Buen dia Emilio,
    Bastante claro, solo tuve dudas en la parte de rentabilidad. A que se refiere.
    Saludos
    Fernando